Снижение ключевой ставки: чего ждать от рубля, недвижимости и акций на бирже

Ключевая ставка Центробанка России сегодня находится на максимальном уровне с 2014 года, но всё больше сигналов указывает на то, что цикл её снижения может начаться уже в ближайшие месяцы. История показывает, что такие периоды сопровождаются заметными изменениями на финансовых рынках и в экономике. Мы проанализировали, как в прошлые годы реагировали рубль, недвижимость и акции на снижение ставки — и чего можно ожидать сейчас.

Например, после резкого снижения ставки с 17% до 10,5% в 2015–2017 годах рынок акций Мосбиржи вырос почти в два раза, а интерес к ипотеке значительно усилился, что подстегнуло рост цен на жильё в крупных городах. В 2019–2020 годах снижение ставки до исторического минимума (4,25%) вызвало бум на рынке недвижимости и ослабление рубля, особенно в сочетании с глобальной нестабильностью. Эти и другие примеры помогут понять, какие активы могут выиграть от будущего смягчения денежно-кредитной политики.

Периоды резкого снижения ключевой ставки ЦБ РФ

2022 год (весна–лето)

После резкого повышения ключевой ставки до 20% в феврале 2022 года на фоне внешнеэкономических шоков, Банк России с апреля по сентябрь 2022 года несколько раз подряд резко снижал ставку, иногда сразу на 3 процентных пункта. В результате ставка снизилась до 7,5%.

Это был один из самых быстрых и значительных циклов снижения за всю историю современной денежно-кредитной политики ЦБ РФ, обусловленный стабилизацией финансового рынка после первоначального шока.

2015–2017 годы

В декабре 2014 года на фоне валютного кризиса ЦБ резко повысил ставку до 17%, чтобы остановить падение рубля. После этого в течение 2015–2017 годов ставка поэтапно снижалась с этого максимального значения, хотя снижение было менее резким, чем в 2022 году.

2020 год (июнь)

В июне 2020 года ЦБ РФ снизил ключевую ставку сразу на 1 процентный пункт - с 5,5% до 4,5%. Это стало самым резким снижением за один раз с 2015 года и привело к историческому минимуму ставки на тот момент. Причиной стали дезинфляционные факторы и экономический спад из-за пандемии.

2022 год (последовательные снижения)

В течение 2022 года, после февральского повышения, Банк России шесть раз подряд снижал ключевую ставку, в том числе с 8% до 7,5% осенью.

Краткая сводка

*Самые резкие снижения ключевой ставки ЦБ РФ происходили в 2022 году и в июне 2020 года. Более постепенное, но устойчивое снижение наблюдалось после валютного кризиса 2014 года.

Влияние снижения ключевой ставки ЦБ РФ на акции, рубль и недвижимость

Акции российских компаний

В периоды снижения ключевой ставки стоимость акций на Московской бирже часто растёт. Более дешёвые кредиты стимулируют экономическую активность, повышают прибыльность компаний и инвестиционный спрос на фондовом рынке. Например, после начала цикла снижения ставки в 2022 году, российский рынок акций постепенно восстанавливался после мартовского обвала, чему способствовала стабилизация финансовых условий и укрепление рубля.

Однако динамика акций зависит не только от ставки, но и от санкций, внешнеэкономических условий и ожиданий инвесторов.

Курс рубля

Снижение ключевой ставки обычно ослабляет поддержку рубля, поскольку делает вложения в рублевые активы менее привлекательными для инвесторов и снижает доходность по депозитам. Это может привести к умеренному ослаблению рубля.

В 2022 году, несмотря на снижение ставки, рубль укреплялся благодаря жёсткому валютному контролю и высокому профициту торгового баланса, но в обычных условиях снижение ставки создаёт предпосылки для постепенной девальвации.

Влияние ставки на рубль не всегда прямое и может проявляться с задержкой; большее значение имеют экспортно-импортный баланс, цены на нефть и геополитика.

Стоимость недвижимости

Снижение ключевой ставки ведёт к удешевлению ипотечных кредитов, что стимулирует спрос на жильё и, как правило, поддерживает рост цен на недвижимость.

В 2020–2022 годах после снижения ставки был зафиксирован всплеск ипотечного кредитования и рост цен на жильё, особенно в крупных городах. Однако на рынке недвижимости также влияют доходы населения, инфляция и доступность новых строек.

Если снижение ставки сопровождается экономической нестабильностью или ростом инфляции, рост цен на недвижимость может замедлиться или смениться коррекцией.

Сводная таблица влияния снижения ключевой ставки

*Снижение ключевой ставки обычно поддерживает рост акций и недвижимости, но ослабляет рубль. Реакция рынков зависит и от других факторов: внешнеэкономической ситуации, инфляции, политики и ожиданий инвесторов.

Анализ динамики: акции РФ, курс рубля и недвижимость в периоды снижения ключевой ставки

Весна–осень 2022

1. Акции компаний РФ. В 2022 году российский фондовый рынок пережил чрезвычайно волатильный период. После обвала в феврале–марте на фоне геополитических событий и санкций, индекс Мосбиржи к концу года потерял почти 45%, а долларовый РТС - почти 40%. Несмотря на отдельные случаи роста отдельных бумаг, в целом российские акции показали худшую динамику в мире. Восстановление после мартовского минимума было ограниченным; рынок оставался под давлением из-за санкций, оттока капитала и снижения внутреннего спроса.
2. Курс рубля. Курс рубля в 2022 году был крайне волатильным. В марте доллар достиг исторического максимума (более 120 рублей), но затем рубль резко укрепился - к концу года доллар стоил 69,9 рубля, что на 6,4% ниже уровня конца 2021 года. Это укрепление объяснялось валютным контролем, сокращением импорта и высокой экспортной выручкой, несмотря на снижение ключевой ставки. Эксперты отмечали, что столь сильный рубль был аномальным и невыгодным для бюджета РФ.
3. Стоимость недвижимости. На рынке недвижимости в 2022 году наблюдался замедленный рост цен. В Москве средняя цена на вторичном рынке выросла на 10% за год, но с апреля цены практически стагнировали (рост лишь на 1,3%). Количество сделок резко сократилось весной, а затем рынок перешёл к минимальному приросту. На первичном рынке предложение выросло, а спрос снизился. Рост цен поддерживался льготной ипотекой, но в целом рынок замедлился из-за экономической неопределённости и снижения покупательной способности.

Июнь 2020

1. Акции компаний РФ. После обвала в марте 2020 года из-за пандемии и падения цен на нефть, российский рынок акций начал восстанавливаться на фоне снижения ключевой ставки и мер поддержки экономики. Снижение доходности по депозитам и облигациям повысило интерес к акциям, что способствовало их росту во втором полугодии 2020 года.
2. Курс рубля. В 2020 году рубль оставался под давлением: весной он ослаб по отношению к основным валютам из-за падения цен на нефть и глобальной неопределённости. Снижение ключевой ставки не привело к резкой девальвации, но рубль не смог существенно укрепиться - курс колебался в диапазоне 70–80 рублей за доллар, оставаясь относительно слабым.
3. Стоимость недвижимости. Снижение ставки и запуск льготной ипотеки вызвали всплеск спроса на жильё. В 2020 году цены на новостройки и вторичное жильё выросли, особенно во втором полугодии. Рост был обусловлен доступной ипотекой и желанием граждан вложить средства в недвижимость на фоне низких ставок по депозитам и инфляционных ожиданий.

2015–2017

1. Акции компаний РФ. В этот период после валютного и фондового кризиса 2014 года и резкого повышения ставки рынок акций начал постепенное восстановление. Снижение ставки с 17% до 8–9% способствовало росту интереса к акциям, однако общий рост был умеренным из-за слабого экономического роста и сохраняющейся инфляции.
2. Курс рубля. В 2015 году рубль был крайне волатильным, но после стабилизации и начала снижения ставки рубль укрепился весной–летом 2015 года. В дальнейшем курс оставался относительно стабильным, но существенно ниже докризисных уровней.
3. Стоимость недвижимости. Высокие ставки по ипотеке в начале периода ограничивали спрос, но по мере снижения ключевой ставки и ставок по кредитам рынок недвижимости начал постепенно оживать. Рост цен был сдержан низкими доходами населения и общей экономической стагнацией, однако доступность ипотеки постепенно улучшалась.

Сводная таблица

*В периоды снижения ключевой ставки акции в РФ чаще всего росли или восстанавливались после падения, рубль обычно ослабевал (исключение - уникальный 2022 год), а рынок недвижимости реагировал ускорением спроса и ростом цен, особенно при наличии льготных ипотечных программ. В 2022 году из-за беспрецедентных внешних факторов динамика рынков была аномальной: акции упали, рубль укрепился, а рост цен на недвижимость замедлился и перешёл в стагнацию.

Анализ динамики облигаций РФ в периоды снижения ключевой ставки (Весна–осень 2022; Июнь 2020; 2015–2017)

Облигации, как долговые инструменты, чувствительны к изменениям ключевой ставки ЦБ РФ, поскольку ставка влияет на доходность новых выпусков и рыночную стоимость уже обращающихся бумаг. При снижении ключевой ставки доходность новых облигаций уменьшается, что повышает цены на уже выпущенные облигации с более высокими купонами.

Весна–осень 2022

1. Рынок облигаций. В 2022 году наблюдалась высокая волатильность рынка облигаций на фоне геополитической неопределённости и санкций. После резкого повышения ключевой ставки до 20% в начале года, в весенне-летний период, когда ставка начала снижаться, рынок облигаций постепенно стабилизировался. Снижение ставки способствовало росту активности эмитентов, особенно в банковском секторе, и улучшению конъюнктуры рынка.
2. Доходность и цены. Снижение ключевой ставки сопровождалось сужением спредов при первичных размещениях и ростом цен облигаций, поскольку инвесторы искали более доходные и менее рискованные рублевые активы на фоне ограниченного доступа к зарубежным рынкам. Однако ликвидность оставалась низкой, а волатильность - высокой.
3. Объёмы рынка. Объём рублевых облигаций вырос примерно на 15%, при этом доля федеральных облигаций (ОФЗ) увеличилась, что указывает на рост спроса на государственные долговые инструменты в условиях снижения ставки и экономической неопределённости.

Июнь 2020

1. Рынок облигаций. Снижение ключевой ставки до исторически низких уровней (4,5%) в условиях пандемии стимулировало спрос на облигации как более доходный и менее рискованный инструмент по сравнению с депозитами и акциями.
2. Доходность и цены. Падение ставок привело к росту цен на облигации, особенно на долговые бумаги с фиксированным купоном, что обеспечило инвесторам капитализацию дохода. В условиях низких ставок облигации с более высокими купонами стали привлекательнее, и их рыночная стоимость выросла.
3. Рынок и ликвидность. Активность на рынке облигаций повысилась, что сопровождалось увеличением объёмов размещений и торгов, в том числе со стороны корпоративных эмитентов, которые воспользовались дешёвыми займами.

2015–2017

1. Рынок облигаций. После кризиса 2014–2015 годов и резкого повышения ключевой ставки до 17%, последующее постепенное снижение ставки с 2015 по 2017 годы способствовало оживлению рынка облигаций.
2. Доходность и цены. Падение ключевой ставки приводило к снижению доходности новых выпусков и росту цен на уже обращающиеся облигации с более высокими купонами. Долгосрочные облигации были более чувствительны к изменениям ставки, что отражалось в их большей волатильности цен.
3. Рынок. Снижение ставок способствовало росту объёмов выпуска и обращения корпоративных и государственных облигаций, поскольку эмитенты могли привлекать средства дешевле, а инвесторы - получать стабильный доход при снижении альтернативных ставок.

Итоговая таблица влияния снижения ключевой ставки на облигации РФ

*Снижение ключевой ставки ЦБ РФ традиционно приводит к снижению доходности новых облигаций и росту рыночных цен на уже выпущенные бумаги, что стимулирует спрос и повышает активность эмитентов. Однако в периоды высокой экономической и геополитической неопределённости (например, в 2022 году) рынок облигаций характеризуется повышенной волатильностью и сниженной ликвидностью, что может ограничивать положительный эффект от снижения ставки. В целом облигации в периоды снижения ставки выступают более привлекательным инструментом для инвесторов, особенно в сравнении с депозитами и акциями в условиях нестабильности.